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包政：为什么强调政策而不是战略
出品 | 妙投 app作者 | 董必政编辑 | 丁萍头图 | ai 制图近日，号称最强大模型 claude fable5 的发布、被禁引发了广泛关注，同样冲击了资本圈。受该消息的刺激，6 月 15 日港股大模型概念股智谱盘中暴涨近 48%。同一天，摩根大通发布两份方向相反的研报：将智谱目标价上调至 1400 港元并重申 " 增持 "，同时将 minimax 评级下调至 " 中性 "、目标价从 1100 港元砍至 400 港元。这种极端的分化也体现在股价上。自 anthropic 最强模型下架以来，智谱、minimax 股价表现分化明显。其中，智谱上涨了 91%，而 minimax 仅上涨了 25%。在一级市场上，anthropic（claude，mythos/fable 模型）估值跳至 9650 亿美元，正式超越 openai（8520 亿美元）成为全球估值第一 ai 初创企业。在最强模型下架、智谱暴涨、摩根大通评级分化、anthropic 估值超过 openai 的背后，妙投认为隐藏着一条清晰的逻辑主线：模型的 " 技术领先性 "，正取代单纯的 token 规模爆发的预期，成为大模型公司估值的新锚点。那么，这个号称地表 " 最强大模型 " 的 claude fable 5 到底有多强，能够改变大模型的估值锚？一、 强到被 " 大义灭亲 "claude fable 5 的模型能力，已经开始让硅谷甚至美国恐惧了。谷歌创始人谢尔盖 · 布林（sergey brin）在内部访谈中无比兴奋地表示，" 用过 claude mythos（fable 5）你就知道，那是纯粹的 agi（通用人工智能）。如果你觉得这都不算，那我不知道什么才算。"gemperts india 创始人 amit yadav 也在推特上表示，他用一个 prompt（提示词），在 37 分钟内让 fable 5 构建了一个《我的世界》（minecraft）的完整克隆版。"3k 行代码，12 美元的 api 成本。生物群落、洞穴、昼夜系统、甚至连生物 ai 都有了。"yadav 感叹道，"notch（minecraft 原作者）花了两年时间，我们现在只需要半小时。伙计们，我们完蛋了。"（图片来源：某社交平台）这并非孤例。猎豹移动 ceo 傅盛也表示，" 让 fable 做个网页版的红色警戒，fable 真通宵给干出来了，手机 pc 都还能玩，还能联机。fable 真是大模型的一大进步，靠谱比聪明更重要。"不仅能制作游戏，也能玩游戏。不看代码，不读地图，不用任何作弊辅助，fable5 就纯看，打通了一整个 rpg 游戏，比如：玩宝可梦火红。最令业界震撼的案例来自全球支付巨头 stripe。他们的工程师团队做了一个内部测试：把一个需要两个月才能完成的代码迁移任务，交给 fable5。结果，一天干完了。这还是 fable5 独立完成的。这种 " 断层式 " 的领先也表现在 benchmark（基准测试）上。在衡量真实工程能力的 swe-bench pro 测试中，fable 5 直接冲破了 80% 的临界点。相比之下，openai 的 gpt-5.5 还在 60 分边缘挣扎。在 " 资深工程师 " 评估项上，fable 5 领先 gpt-5.5 整整 29 分。不仅如此，fable5 强大到让美国政府大动干戈。亚马逊研究人员发现 fable 5 可被诱导输出网络安全漏洞利用代码，亚马逊 ceo andy jassy reportedly 亲自向美财政部长汇报。自己投了 130 亿美元的公司，自己举报—— fable 5 强到了让美国政府不敢冒险的程度。fable 5 下架释放了一个关键信号，模型能力突破临界点后，监管必然介入。但反过来看，这条红线恰恰验证了模型能力的价值。如果 fable 5 不够强，政府根本懒得管。二、 估值分化fable 5 下架后，全球最强模型出现供给真空。但资本市场没有无差别发红包——资金只涌向了那些模型能力过硬的公司。6 月 13 日，智谱发布 glm-5.2。据智谱官方及第三方评测，glm-5.2 在 bridgebench reasoning 上以 42.8 分超过 fable 5，中位吞吐量约 300 tokens/s，成本约为美国前沿模型的 1/10。glm-5.2 没有全方位超越 fable 5，但在推理能力上做到了领先，同时速度和成本优势显著。对于被 " 断供 " 的开发者来说，足以承接相当一部分外溢需求。anthropic 被禁的直接结果是：全球大模型竞争格局被迫重新洗牌。原本 fable 5 一家独大的局面被打破，有能力补位的玩家获得了宝贵窗口期。窗口期有多长，取决于补位者的模型能力有多硬。此外，摩根大通发布了两份截然相反的研报——上调智谱目标价至 1400 港元并重申 " 增持 "，同时将 minimax 下调至 " 中性 "、目标价从 1100 港元砍至 400 港元。" 一升一降 " 的核心逻辑只有一个：定价权。据摩根大通研报，触发评级调整的直接导火索，是 minimax 于 6 月 8 日的一次定价操作——旗舰模型 m3 上线时定价约为前代 m2.7 的两倍，但仅约一周后便宣布永久降价 50%，回落至与 m2.7 接近的水平。m3 带来的智能提升未能获得市场对原定溢价的认可。反观智谱，走出了一条方向完全相反的路径。据智谱官方披露及公开市场数据，2026 年以来智谱 api 价格连续上调，市场反应良好，持续供不应求。同样的实验，结果完全相反。 minimax 涨价一周就扛不住，被迫降价 50%。智谱连续涨价近 100%，调用量不降反升—— 2026 年一季度 api 涨价 83% 后，调用量逆势增长 400%。这也意味着，在 ai 需求仍超过推理供给的市场环境下，降价是竞争力不足的表现。这些数字验证的是同一件事：模型能力领先→客户认可→愿意付更高价格→收入快速增长→研发投入加大→模型能力继续领先。这是一个正反馈循环，一旦跑通，追赶者很难打破。minimax 的问题恰恰在于这个循环断在了第一步。m3 发布后被市场认为 " 智能提升不够 "，涨价不被认可，只能降价求量。降价意味着毛利率被压缩，研发投入受限，追赶难度进一步增大。正因为模型能力，大模型进入一个 " 估值分水岭 " 时代。在这个时代，资本不再看你讲了多少关于 ai 的故事，而看你是否拥有可持续的毛利和定价权。接下来，我们将迎来大模型厂商的密集上市潮。海外的 openai、anthropic（虽然面临监管），国内的 kimi、阶跃星辰、智谱、minimax 等，都将接受二级市场的审视。有些公司可能拥有几千万的月活用户，但如果其底层模型的推理能力无法转化为 b 端的付费意愿，其估值逻辑就会向传统的工具类 app 靠拢，面临 pe（市盈率）的残酷折价。而那些能够不断突破智能临界点，像智谱这样即使涨价也有人排队买单的公司，才会被视为真正的 "ai 基础设施 "，享受类似英伟达那样的估值溢价。
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